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专访橡树资本创始人马克斯:当前美国还在债务累积阶段

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11月 21, 2016

  原标题:专访全球困境债务投资巨头、橡树资本联席董事长及联合创始人霍华德·马克斯: 先看清市场周期再投资 当前美国还在债务累积阶段

  本报记者 姚瑶 上海报道

  由霍华德·马克斯(Howard Marks)联合成立的橡树资本管理有限公司(下称“橡树资本”),是全球困境债务投资巨头。 截止至2016年9月30日,橡树资本旗下管理的资产达1000亿美金。公司擅长在困境债务、公司债(包括高收益债券和优先贷款)、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、及其他上市股票中寻找机会,进行价值投资和严格的风险控制。

  霍华德·马克斯在他的《投资最重要的事》一书中多次表示了对市场的有效论的怀疑,他也正是通过精准把握市场的无效性,以获得可观的回报。

  11月18日,霍华德·马克斯在上海向包括21世纪经济报道记者在内的媒体详解了他的“市场周期论”,以及橡树资本如何在其中捕捉投资机会。

  “回想一下美国大选前,我们认为希拉里会当选;如果特朗普当选,那么股市会大跌。但结果是特朗普当选,股市还大涨。这说明了我们无法预测未来,认为对于未来的确定性是可以获得的,这往往使人陷入麻烦。橡树资本花很多时间研究周期,看清目前自己所处的位置,基于此再采取合适的行动。” 霍华德·马克斯说。

  《21世纪》:橡树资本的投资策略是什么?

  霍华德·马克斯:橡树资本花很多时间研究周期,看清目前自己所处的位置,基于此再采取合适的行动。

  我经历过的第一个周期是1980年-1993年,这期间违约率从1988年2.7%飙升到了1991年的10.3%,又从1991年的10.3%下跌到了1993年的1.1%。

  通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累积:当投资环境利好,追逐高风险能带来高回报的时候,债券发行量往往激增,但发行质量出现下降。

  接下来出现由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机。债务危机的后果则是信贷市场关闭,违约率飙升,债券价格下跌,继而投资者恐慌性抛售,资产供过于求,损失越来越大,所有这些使得高回报的投资机会开始显现。随后,经济开始复苏,资本市场重新开放,投资者心态改善,资产价格迅速反弹,投资者实现超高回报。

  这个周期将会延续。违约率下降,传统不良债务的供应量减少,投资金额激增。这时,投资者则应降低回报预期,进而在细分市场中挖掘投资机会。

  这就是我们所说的周而复始的信贷周期:稳健型投资者要求高质量的债券,因而债券发行总量受限,高质量的债券发行自然违约率也低,低违约率使投资者自我感觉良好,自认为能承受更多风险,而风险承受能力的提高又致使投资者希望有更高的发行量,但伴随而来的是债券质量的降低,低质量的债券最终无法承受经济不景气的考验,从而导致违约率再度上升,投资者的避险情绪再次升高,如此循环往复。

  就像马克·吐温说的:“历史不会重复,但是却惊人地相似” 。

  《21世纪》:目前全球的市场周期在哪个阶段?

  霍华德·马克斯:环顾全球各个市场,多种不确定性因素一直存在,包括:经济增长、竞争力、就业机会、央行行为、通货膨胀、利率以及经济政策。尽管过去几年这些因素都没有发生变化,当前市场的不确定性在本轮漫长的上升周期里却显得异乎寻常地高。目前美国仍然在债务累积阶段,低息环境使得投资者偏离风险曲线以获得收益,仍然有资金流入高收益债券、贷款和私募信贷等等,这些流动性就会推高资产价格、拉低收益、拉低信贷质量。

  我们目前的困境债务投资大部分集中于美国,还有一部分在欧洲。因为目前美国经济不错,资本市场非常宽松,不良债务较少。过去几年,在能源、矿业领域出现了一些机会,但我们不能把投资组合集中于一两个行业。目前美国的困境资产可以说比较有限,倒是欧洲有更多的机会,主要是欧洲银行业正在出售不良贷款资产,以调整他们的资产负债表来达到监管要求。

  《21世纪》:目前,橡树资本在中国的布局是怎样的?

  霍华德·马克斯:橡树资本自2007年以来,为大中华区的客户在各个资产类别提供资产管理服务。在北京、上海和香港拥有办事处,共有28名员工。自成立以来在大中华地区投资已超过60亿美元。橡树资本是2013年获得上海市金融办授予合格境内有限合伙人(QDLP)首批试点资格的六家全球投资管理人之一,橡树首个QDLP基金通过和诺亚财富、宜信、嘉实基金的合作募集了10亿元人民币,募得资金投资于由橡树资本管理的境外基金,投向橡树困境债务策略。除此之外,橡树还通过了合格境内机构投资者(QDII)计划,通过国内资产管理机构,向国内的投资人提供债券类的投资管理产品。

  (编辑:包芳鸣)

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